ABD İş Piyasası Kötüleşiyor, İşsizlik Artıyor. Fed’in Faiz İndirimi Yapması Gerekiyor.

Bu soğuma endişe verici olmalı çünkü işsizlik genellikle eylemsizdir — tıpkı bir tepeden aşağı yuvarlanan bir kaya gibi, bir kez hareket etmeye başladığında, o yönde hareket etmeye devam etme eğilimindedir. Ve birisi onu yavaşlatmak için kayanın önüne çıkmazsa, son bozulma işsizlikte daha fazla artış olasılığını gündeme getiriyor. Federal Rezerv’in açık olduğu Kayan iş piyasasını yavaşlatacak güç olmalı.

Fed’in bundan sonra yapacağı şey, işsizlikte daha büyük bir artıştan kaçınma şansını büyük ölçüde etkileyecektir. Geçtiğimiz birkaç yılı, hızla artan fiyatları yavaşlatmak için faiz oranlarını artırarak geçirdi, ancak enflasyon büyük ölçüde kontrol altına alındığından, riskler artık işgücü piyasasına doğru kaydı. Bekleme faiz oranlarını düşürmek için çok uzun zaman var Ekonomiyi desteklemek sadece iş piyasasının çökme olasılığını artıracaktır.

Kısaca: Fed’in yapması gerekenler: acele et ve kes.

İş piyasası bir dönüm noktasında

ABD’nin 2020’nin başlarında pandemi kapanmalarının en kötüsünden çıkması, işgücü piyasasında tarihi bir patlamaya yol açtı. Nisan 2020’den Nisan 2023’e kadar, ekonomi 25 milyon iş ekledis — ayda ortalama 674.000 yeni istihdam edilen kişi. İşsizlik bir Nisan 2023’te 54 yıllık en düşük seviye olan %3,4ve işe alım oranları patladı. İşgücü piyasasının tarihi gücü, ortalama çalışanlar için büyük kazanımlara yol açtı: Alt düzey hizmet meslekleri için ücretler Perakende ve otelcilik sektörleri en hızlı büyümeyi gördü.

Geçtiğimiz yıl boyunca bu hikaye değişti. 2024’ün ilk altı ayında, işsizlik oranı 0,4 puan artarak %4,1’e çıktı – tarihi düşük seviyesinden 0,7 puanlık bir artış. Bu küçük bir ayarlama gibi görünse de, bu Nisan 2023’tekinden 1,1 milyon daha fazla işsiz Amerikalı ve sadece bu yıl yaklaşık 550.000 daha fazla işsiz insan anlamına geliyor. Daha da önemlisi, işsizlik oranı pandemi öncesindeki seviyeye geri döndü: %4,1 ile işsizlik oranı 2018’in başlarında olduğu seviyede.

İşsizlikteki artış, zamanların kötüye gittiğine dair pek çok başka kanıtla aynı zamana denk geldi. iş arayanlar için daha zor:İş ilanları, işletmelerin işgücü talebinin bir göstergesi olarak azaldı. Çalışan kişiler bile beklentileri konusunda daha endişeli. 2021’in sonundan 2022’nin başına kadar %3,3’lük bir zirveye ulaştıktan sonra, İnsanlar işlerini bırakıyor Özel sektörde ise bugün pandemi başlangıcından daha düşük.

İş piyasasındaki bu uyarı sinyalleri, ekonomi genelindeki zayıflayan verilerle daha da artıyor. Gerçek GSYİH ilk çeyrekte büyüdü yıllık %1,2 oranında ve Atlanta Fed’in GDPNow modeli ikinci çeyreğin %1,5 olacağını tahmin ediyor. Bu, yılın ilk yarısı için ortalamayı nispeten yavaş bir %1,4’e getirecek, Fed’in uzun vadeli potansiyel tahminlerinin altında.

İkinci yarının iyileşmeyebileceğine dair iki büyük işaret daha var. Birincisi, son çeyreklerde konut yatırımlarında güçlü bir koşunun ardından, yapı izinlerinin azalmasıyla konut inşaatına yönelik görünüm zayıfladı. Konut yatırımlarındaki herhangi bir yavaşlamanın GSYİH büyümesini yavaşlatması muhtemel. İkincisi, tüketim 2023’ü güçlü bir tempoda tamamladıktan sonra yavaşlıyor. perakende satış ve gıda hizmetleri düzeyi İnsanların harcamalarını kısmaya başlamasıyla son beş aydır temelde sabit kaldı.

Büyüme için daha sönük bir görünüm önemlidir çünkü gerçek GSYİH geçen yıl %3,1 artmış olsa da işsizlik oranı hala %0,2 puan artarak %3,7’ye yükseldi. Sonuç olarak, istihdam ekonomik büyümeyi takip eder. %3 büyüme 2023’te işsizliğin tırmanmasını engelleyemediyse, büyüme önemli ölçüde düşük gelirse işsizlik oranı 2024’te neden sabit kalsın?

Ekonomi yavaşladıkça, iş piyasasının görünümü kötüleşir. İşler bir yola girdiğinde, hızlanma eğilimi gösterir ve tersine çevrilmesi zor olabilir. Başka bir deyişle, işsizlik oranının yalnızca “biraz” arttığını görmek nadirdir. Bunu görselleştirmenin bir yolu, iş boşlukları ile işsizlik arasındaki ilişkiyi çizen Beveridge eğrisidir.

Yukarıdaki grafikte görüldüğü gibi, işsizlik düşük olduğunda, iş ilanları işsizlikte buna karşılık gelen bir artış olmadan önemli ölçüde düşebilir. Ancak işsizlik arttıkça, işler daha da yoğunlaşır ve iş ilanlarının ortadan kalkması hızlanır. Pandeminin ardından, işgücü piyasasının gücü göz önüne alındığında, iş ilanlarının işsizlikte çok fazla bir artışa yol açmadan azalabileceği düşünülüyordu. Ancak üç yıllık yavaş ve istikrarlı bir ayarlamadan sonra, eğrideki mevcut noktamız, iş ilanlarındaki herhangi bir bozulmanın işsizlikte biraz daha büyük bir artış riski taşıdığı anlamına geliyor.

İşsizlik oranında buradan itibaren küçük bir artış bile gerçek sonuçlar doğuracaktır. Fed’in istihdamı enflasyona karşı dengelemesi gerekir. İşsizlik, işgücü arzındaki artış gibi iyi niyetli sebeplerden dolayı bile olsa tırmanıyorsa, bu belirli bir iş seviyesi için rekabet eden daha fazla insan olduğu anlamına gelir. Dolayısıyla, işsiz olup iş arayan insan sayısı arttıkça, iş arayanlar halihazırda çalışanların ücretlerini daha fazla baskılayabilir. Bu, enflasyonu yavaşlatır ve daha az kısıtlayıcı bir para politikası yürütme ihtiyacının azaldığı anlamına gelir.

Bunu önlemenin bir yolu var

İşsizlikteki artış büyük veya küçük olsun, daha fazla insanı işsiz bırakmaktan kaçınmanın en iyi yolu Federal Rezerv’in devreye girmesidir. Fed’in işi, iki ortak hedefe dayanır: istihdam edilen insan sayısını en üst düzeye çıkarırken enflasyonu kontrol altında tutmak. Son üç yıldır, bu denklemin enflasyon kısmı öncelik kazandı – faiz oranlarındaki artışlar gerekliydi fiyatların yavaşlamasının maliyeti. Ancak enflasyon soğudukça, risk dengesi yetkisinin işsizlik tarafına doğru eğildi. Çok uzun süre beklemek faiz oranlarını düşürmeye başla işgücü piyasasının zayıflığını daha da kötüleştirme riski taşıyor. Fed’in daha agresif bir eyleme ihtiyaç duyulmadan önce politikayı yeniden ayarlamaya başlaması çok daha iyi bir fikir.

Ekonominin durumu göz önüne alındığında, bu faiz indirimlerine mümkün olan en kısa sürede başlamak için güçlü bir neden var. %4,1’lik işsizlik oranı, merkez bankasının yıl sonu için konsensüs projeksiyonunun zaten üzerinde, bu da iş piyasasının tahmin edilenden daha hızlı bir şekilde kötüleştiği anlamına geliyor. Aynı zamanda, Fed’in faiz artırımlarıyla öldürmeye çalıştığı ekonomik ejderha olan enflasyonun evcilleştirildiğine dair işaretler var. Fed’in tercih ettiği enflasyon ölçüsü olan temel kişisel tüketim harcamaları fiyat endeksi, geçen yılın aynı dönemine göre yaklaşık %2,5 seviyesinde seyrediyor. Ayrıca, ithal tüketim mallarının fiyatlarını düşürmeye yardımcı olacak ABD dolarının güçlenmeye devam etmesi gibi enflasyonun soğumaya devam edeceğine dair işaretler de var.

Fed’in iddia ettiği gibi zamanlar belirsiz olduğunda, ileriye dönük eylemleri yönlendirmek için pratik politika kurallarına geri dönmek faydalıdır. Bu kurallardan biri, faiz oranlarının yalnızca işsizlik oranına ve çekirdek enflasyona dayalı olması gerektiğini öneren oldukça ilkel bir formül olan Taylor kuralıdır. Mevcut ekonomik veriler göz önüne alındığında, kural Fed’in faiz oranlarını %4,5 ila %4,75 arasında tutması gerektiğini, bunun da üç veya dört %0,25’lik faiz indirimi anlamına geldiğini öne sürer.

Ancak, Fed yetkilileri gelecek kesintileri önceden haber vermek yerine sürekli olarak eğrinin gerisinde kaldılar. Bölgesel banka başkanları veya Başkan Jerome Powell olsun, Fed’in son söylemleri şu şekilde özetlendi: Faiz oranlarını düşürmeye başlamadan önce enflasyonun yavaşladığına dair daha fazla gerçek kanıt görmemiz gerekiyor. Gerçekten de, bazı para politikası şahinleri şimdi gevşemenin 1970’lerin tekrarını riske atmakerken kesintilere izin verildiğinde görünüşte yenilmiş enflasyon geri dönüş yapacak. Bu tamamen bir yanıltıcı iz. Yetkililerin 70’lerin tekrarını önlemek istediğini anlıyorum, ancak geçmişte çok fazla yaşamak da bir sorun. Enflasyon geciken bir göstergedir. Bugünün enflasyon verileri dünün para politikasını temsil eder. Politika değişmediğinden, enflasyonun arkasındaki ivmenin de değişmesini beklemek için çok az neden var.

Şimdi birazcık bile olsa kesinti yapmanın bir hata olduğu ortaya çıksa bile, bu nispeten küçük bir hata olur ve hemen geri alınabilir. Sonuçta, Powell’ın da belirttiği gibi, “ABD ekonomisi için 25 baz puanlık bir faiz indiriminin önemini ortaya çıkarmaya çalışırsanız, elinizde epey bir iş olur.” O zaman, devam etseniz iyi olur!

Fed’in agresif bir politika gevşetmesine başlaması gerektiğini kimse savunmuyor, ancak ekonominin bugüne kadarki evrimi göz önüne alındığında politikayı yeniden kalibre etmek mantıklı. Fikir, daha erken harekete geçmeniz gerektiği belli olduktan sonra daha fazlasını yapmak yerine şimdi birazını yapmaktır.

Gözden geçirmek için: İşsizlik artıyor ve riskler daha da artacağı yönünde. Enflasyon yavaşladı ve riskler daha da yavaşlayacağı yönünde. Ve bu arada, Fed söylemini dünün sorunlarına göre ayarlıyor.

Kendine gel ve harekete geç.


Neil Dutta Renaissance Macro Research’te ekonomi bölümünün başkanıdır.



Kaynak